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我國經濟開局良好 不少指標超市場預期
來源:《中國商界》雜志    2018-04-10 11:18:52
  2018年1-2月我國經濟開局良好,不少指標均超市場預期。一是工業增速顯著加快,1-2月同比增長7.2%;二是在房地產投資推動下,投資超預期反彈,投資同比增長7.9%,房地產投資增長9.9%;三是民間投資增長8.1%,兩年來首次超過投資整體增速;四是進出口創近年來最佳開年表現,出口累計增長24.4%,進口累計增長21.7%;五是貨幣信貸均平穩增長,新增貸款3.74萬億,同比多增5400億元,2月末M2增速回升至8.8%;六是人民幣匯率保持平穩,外匯占款轉為增加,1-2月熱錢轉為凈流入。
 
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  工業生產顯著加快實體經濟景氣回落

  工業生產顯著加快。1-2月份,全國規模以上工業增加值同比增長7.2%,為2017年7月以來新高;從環比看,季調后1、2月份規模以上工業增加值均增長0.57%。三大門類均有所增長:采礦業增加值同比增長1.6%,為2017年6月以來首次轉正;制造業增長7.0%;電力、熱力、燃氣及水生產和供應業增長13.3%,較2017年12月提高5.1個百分點,創2013年6月以來最高水平,成為推動工業生產增速大幅加快的主要因素。

  制造業與服務業景氣度回落。2月份統計局制造業PMI較上月回落1.0個百分點至50.3%,為2016年8月以來最低值,降幅為6年最高,雖仍均處于景氣區間,但已連續三個月下滑;財新制造業PMI為51.6%,較1月微升0.1個百分點。分項數據顯示,統計局制造業PMI的下滑主要源于供求兩端回落。從生產端來看,2月份統計局制造業PMI生產指數較上月大幅回落2.8個百分點至50.7%,連續三個月下降,為2016年3月以來最低值,表明制造業生產活動大幅放緩;從需求端來看,2月份統計局制造業PMI新訂單、新出口訂單和在手訂單三大訂單指數均連續兩個月下降,進口指數自2016年9月以來首次均降至收縮區間,表明市場需求出現走弱跡象。

  服務業方面,2月份統計局非制造業商務活動指數較上月下降0.6個百分點至53.8%,財新服務業PMI較上月下降0.5個百分點至54.2%,顯示出服務業活動繼續穩健增長,但增速略有放緩。

  投資開年超預期反彈地產投資回暖為主動力

  投資開年實現超預期增長。2018年1-2月份,全國固定資產投資(不含農戶)44626億元,同比增長7.9%,增速比2017年全年提高0.7個百分點,比2017年同期低1個百分點。經季節調整后,2月環比增長0.61%,高于1月的0.58%和2017年12月的0.57%,相當于折年后增長7.57%。考慮到春節錯位因素擾動,1-2月投資增長十分強勁,超出市場預期。

  分產業看,第一產業投資增速大幅回升,第二產業增速仍處低位,第三產業增速較為平穩。1-2月份,第一產業投資1132億元,同比增長27.8%,增速比2017年全年提高16個百分點,鄉村振興戰略的實施有效提振了第一產業投資信心。

  從房地產、基建和制造業三大支柱來看,投資大幅回升主要源于房地產開發投資顯著回暖的推動。具體來看,房地產開發投資1-2月份同比名義增長9.9%,較2017年全年提高2.9個百分點,比2017年同期提高1個百分點,是2015年3月以來的最高累計同比增速。

  民間投資持續復蘇。1-2月,民間投資同比增長8.1%,增速比2017年全年提高2.1個百分點,比2017年同期提高1.4個百分點,是2016年2月以來的最高水平。可見,在一系列扶持政策發力下,民間投資已進入持續復蘇階段。

  展望2018年,基建投資在經濟增速目標淡化、金融去杠桿、防范地方政府債務風險的背景下可能繼續下滑;房地產開發投資在從嚴調控的政策背景下或將呈現出前高后低的走勢;而制造業投資或將隨著內外需復蘇與企業投資意愿的恢復逐步回暖。

  房地產投資增速大幅回升與銷售新開工等指標背離

  開發投資增速逆勢上行。1-2月份,全國房地產開發投資10831億元,同比名義增長9.9%,增速較2017年全年大幅提高2.9個百分點,比2017年同期提高1個百分點。這一方面表明去年土地成交快速增長對地產投資仍有支撐,同時今年初一二線熱點城市拿地積極性仍然較高,根據中原地產研究中心統計數據,今年前2個月,50大熱點城市的土地出讓金高達6452.3億,相比2017年同期上漲60.5%;另一方面則與價格因素有關,當前地價、原材料、人工成本的上漲有助于推高地產投資名義值。
 
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  不過,從前瞻性指標來看,銷售、新開工、土地成交量、到位資金增速紛紛回落,預示著地產投資高增可能難以持續。其中,新開工面積同比增長2.9%,比2017年全年回落4.1個百分點;土地購置面積同比增速由2017年全年的15.8%高增速大幅下滑至-1.2%;到位資金同比增速則下降3.4個百分點至4.8%,其中國內貸款和利用外資增速下滑顯著,表明房地產相關信貸融資在持續收緊;與此同時,房地產開發景氣指數仍然低于2017年12月。

  地產銷售持續降溫。1-2月份,商品房銷售面積同比增長4.1%,增速比2017年全年回落3.6個百分點,比2017年12月回落2個百分點;商品房銷售額增長15.3%,增速比2017年全年提高1.6個百分點,比2017年12月回落5.2個百分點。地產銷售在去年末短暫回暖后又轉而下跌,表明在差別化地產調控下,樓市銷售仍在持續降溫。

  庫存連續16個月下降。2月末,商品房待售面積58468萬平方米,比2017年末減少455萬平方米,自2016年11月以來持續減少,1-2月累計同比下降17.1%。房地產庫存已降至較低水平。已有多地先后發布樓市調控新政,將重點推動多主體供應、多渠道保障、租購并舉住房制度的建立,大力發展住房租賃市場,同時部分三四線城市則仍將繼續推進去庫存任務。

  展望2018年,從負面因素來看,房地產信貸收緊、非標融資萎縮加大地產投資資金壓力,土地購置支撐弱于去年,銷售回落也將繼續向投資端傳導,房地產投資下行壓力仍大;從正面因素來看,一線城市加大土地供應、多地租賃住房建設鋪開、棚改新需求將對地產投資帶來支撐。綜合來看,預計房地產開發投資將漸進回落。

  消費增速小幅上升消費結構加快轉型

  社會消費品零售總額增速小幅上升。1-2月份,社會消費品零售總額61082億元,同比名義增長9.7%,較去年12月的歷史低點小幅回升0.3個百分點,較上年同期上幅小升0.2個百分點。

  汽車消費景氣不減。今年1-2月份,在家具、家電、建材等居住類相關消費增速繼續回落的情況下,消費增速依然保持小幅增長,主要得益于汽車消費增長較快,同比增長9.7%,較上年同期加快10.7個百分點,拉高社會消費品零售總額增速約1.1個百分點。
 
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  消費升級步伐加快。一是基本生活類商品繼續平穩增長;二是部分與消費升級相關商品繼續保持較快增長;三是汽車消費增長除了有量的擴張,更主要的是平均單價上升,反映出居民在汽車消費上升級換代的趨勢。

  網上零售快速增長,區域結構不斷優化。1-2月份,全國網上零售額12271億元,同比增長37.3%,較上年同期提高5.4個百分點,其中實物商品零售額9073億元,增長35.6%,較社會消費品零售總額增速高25.9個百分點,較上年同期提高10.1個百分點,占社會消費品零售總額的比重為14.9%,較去年同期提高3.8個百分點;1-2月份,鄉村消費品零售額9036億元,增長10.7%,占社會消費品零售總額的比重為14.8%,較去年同期提高0.1個百分點。

  展望未來,盡管房地產銷售面積增速持續回落不利于居住類消費增長,但多重因素會對消費形成有利支撐:一是居民收入加快增長;二是消費升級步伐加快,為消費增長提供了穩定動力;三是商務部及各地方政府陸續發布一系列促消費政策;四是消費區域結構不斷優化,農村消費市場上升潛力巨大。

  進出口創近年來最佳開年表現

  2018年2月,我國進出口總值3094.94億美元,同比增長24.5%。其中出口1716.18億美元,同比增長44.5%,遠高于市場預期;進口1378.76億美元,同比增長6.3%,基本上與預期相符,貿易順差337.43億美元。前兩個月進出口累計同比增長23.1%,其中出口累計同比增長24.4%,是2010年以來的最佳開年表現;進口累計同比增長21.7%,僅次于2017年同期,是近8年來的次佳表現。累計實現貿易順差543.2億美元。

  前兩個月進出口呈現五個特征:一是一般貿易快速增長且比重提升;二是對歐盟、美國、東盟和日本等主要市場進出口增長,對“一帶一路”沿線國家進出口增速高于整體;三是民營企業所占比重進一步提升;四是機電產品和傳統勞動密集型產品出口增長;五是鐵礦砂、原油、大豆等主要大宗商品進口量增加,進口均價漲跌互現。

  2月出口同比增長44.5%,較1月反彈33.4個百分點,遠超市場預期。2月中國對美、歐、日、東盟的出口增速分別在46.1%、42.4%、31.2%、36.2%,與此同時,對俄羅斯、巴西、南非的出口增速則分別達到了77.9%、108.8%和71.3%,新興經濟體的需求成為出口的重要支撐,可能預示著今年新興經濟體的表現值得期待。

  CPI提升超市場預期PPI保持回落

  2月份,全國居民消費價格(CPI)同比上漲2.9%,漲幅較上月顯著擴大1.4個百分點,環比上漲1.2%,雙雙超越市場預期。其中,城市上漲3.0%,農村上漲2.7%;食品價格上漲4.4%,非食品價格上漲2.5%;消費品價格上漲2.5%,服務價格上漲3.6%。平均CPI同比上漲2.2%。
 
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  2月份,PPI同比上漲3.7%,漲幅較上月放緩0.6個百分點,環比上漲0.1%,較上月收窄0.2個百分點。其中,采掘工業價格上漲6.4%,原材料工業價格上漲5.9%,加工工業價格上漲4.2%。生活資料價格同比上漲0.3%,其中,食品價格持平,衣著價格上漲0.5%,一般日用品價格上漲1.1%,耐用消費品價格下降0.1%。PPI同比增速大幅放緩,主要源于去年基數過高。未來隨著去年基數的抬升以及國內工業品價格漲勢趨弱,PPI同比有望繼續下降,逐步向CPI靠攏。

  本月CPI同比增速大漲主要受到春節錯位影響,不過漲幅仍超市場預期,主要在于鮮菜及服務品受到的臨時性沖擊大于預期。由于服務價格漲幅較大,本月核心CPI環比大漲0.5%,同比升至2.5%。不過在春節過后,核心CPI有望逐步回落,對整體通脹預期的提升影響比較溫和,預計今年CPI整體將呈現前高后低的走勢。

  新增信貸季節性回落M2增速連續反彈

  2月新增人民幣貸款略低于預期,主要源于春節因素影響。2月末,本外幣貸款余額129.52萬億元,同比增長12.1%。2月末人民幣貸款余額123.86萬億元,同比增長12.8%,增速比2017年末高0.1個百分點。非金融企業及機關團體貸款增加7447億元,其中,短期貸款增加1408億元,同比少增1978億元;中長期貸款增加6585億元,同比多增567億元;票據融資則減少775億元。企業中長期貸款創出歷史同期最高水平,表明資金主要流向實體經濟。

  M2增速繼續反彈。2月末,廣義貨幣(M2)余額172.91萬億元,同比增長8.8%,增速比上月末高0.2個百分點,比2017年同期低1.6個百分點;狹義貨幣(M1)余額51.7萬億元,同比增長8.5%,增速分別比上月末和2017年同期低6.5個和12.9個百分點;流通中貨幣(M0)余額8.14萬億元,同比增長13.5%。M1增速自2015年10月以來首次低于M2增速,主要受春節錯位因素影響。2月M2增速繼續加快的主要原因是財政存款投放加快。

  總體來看,2018年前兩個月的融資需求仍然強勁,與去年12月積壓需求釋放和新年首月沖量有關,在穩健中性的貨幣政策框架下未必成為常態。2018年《政府工作報告》自2009年來首次未對M2和社融設立增長目標,意在弱化M2增速,也表明今年去杠桿將繼續深化。2018年的經濟發展目標之一是“宏觀杠桿率保持基本穩定”,這是去杠桿政策的延續,但含義更加深刻、全面,不僅意味著要防止宏觀杠桿率過快上漲引發資產泡沫,同時也要防止其過快下降導致流動性風險和不穩定因素。預計2018年M2將在個位數新常態下保持平穩增長;同時金融支持實體經濟力度進一步加大,融資業務將持續回歸本源,表外融資占比繼續下降,信貸增速將保持平穩增長。

  人民幣匯率整體穩定外儲規模出現下降

  2月人民幣兌美元匯率雙向波動、整體穩定。2月末,人民幣兌美元中間價為6.3294,較1月末上調45bp,在岸即期匯率貶值415bp至6.3335,離岸即期匯率貶值317bp至6.3309。近期,人民幣匯率依然主要跟隨美元走勢。2月以來,美元指數呈現寬幅波動態勢,人民幣匯率相應呈現雙向波動、整體穩定的走勢。

  2月末,我國外匯儲備余額為31345億美元,較1月末下降270億美元,降幅為0.85%。2月份,我國跨境資金流動和境內外主體交易行為總體平穩,外匯市場供求延續基本平衡格局,在主要非美元貨幣匯率貶值和資產價格回調等因素共同作用下,外匯儲備結束12個月連升,規模出現小幅下降:匯率因素方面,2月美元指數小幅上漲1.7%,主要非美元貨幣貶值,其中日元、歐元、英鎊兌美元分別下跌2.3%、1.8%、3.0%,導致我國外匯儲備估值明顯下降;資產價格因素方面,2月美國10年期國債收益率大幅上升,我國持有的美國國債價格下降,資產價值重估帶來估值效應為負,對外儲有所拖累。受春節期間出境旅游人數大增的影響,居民購匯需求上升,造成凈結匯減少,給外匯儲備帶來一定負面影響。不考慮匯率與資產價格影響,2月我國外匯占款增加6.41億人民幣,已連續兩個月增長;此外,1-2月累計熱錢已呈現凈流入狀態,累計約流入300億美元左右。

  展望未來,一方面,我國供給側結構性改革扎實推進,經濟增長的規模、質量、效益穩步提升,在基本面因素的推動下,人民幣匯率雙向波動將成為常態,跨境資本流動和外匯供求將更趨平衡;另一方面,隨著全球經濟延續復蘇態勢,主要央行將逐步收緊貨幣政策,金融市場不確定性上升。在國內外因素綜合作用下,今年我國外匯儲備規模有望保持總體穩定。

 

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